el Banco Central de la República Argentina (BCRA) terminó enero con un saldo comprador de divisas superior un u$s1.150 millonesluego de adquirir u$s23 millones este viernes. Con ese resultado, la autoridad monetaria ya superó el 10% del meta anual de acumulación de reservas prevista para todo 2026.
El Central divisas compró todas las jornadas, en las últimas 20 ruedas hábiles y sumó en total u$s1.157 millonesen línea con el inicio de la llamada “fase 4” del programa económico.
Para concretar estas compras, el Central emite pesos sin esterilizarun esquema que busca evitar tensiones de liquidez en el mercado, ya que una plaza demasiado seca podría derivar en una suba de las tasas de interés.
Por su parte, las reservas brutasdescontados los pasivos, se ubicaron en u$s44.502 millonesaunque registraron una caída diaria de u$s1.738 millones asociada al desplome diario del oro y movimientos bancarios típicos de fin de mes. Desde la entidad estiman que gran parte de ese retroceso se revertirá a comienzos de la próxima semana.
el repunte reciente de las reservas También encontré respaldo en la suba del precio internacional del oro. El BCRA posee cerca de 1,98 millones de onzas troyequivalentes a 61,5 millones de toneladas. El metal llegó a superar los u$s5.600 por onzaaunque luego corrigió hasta los u$s4.890 actualeslo que tuvo un impacto negativo en la valoración contable del organismo.
El otro dato positivo es que el BCRA pudo comprar reservas sin que esto implica una suba para el dólar. De hecho, eEn la plaza mayorista, el tipo de cambio cerró a $1.447 para la venta, un incremento de $2,50.. De todas formas, se ubica a 7,9% del techo de la banda, en $1.563.
Así, a lo largo de enero acumuló una baja de $8, equivalente al 0,6%: aunque en la última semana se registró un avance de 14 dólares (+1%).
El dólar atraviesa una fase de aparente quietud, pero el mercado dejó de mirar solo el precio y pasó a auditar el “cómo” de esa calma. La estabilidad ya no se interpreta como un dato aislado: se analiza como el resultado de un tablero de pesos y dolares que puede sostener el equilibrio… o romperlo.
En esa lectura, el foco se corrió hacia tres variables que, juntas, explican buena parte del clima actual: liquidez en pesos, acumulación de reservas y tasa de interés. Cuando cualquiera de esas patas pierde consistencia, la calma cambiaria se vuelve frágil y reaparece la demanda de cobertura.
El punto clave es que la dinámica no depende de una sola palanca. La estabilidad puede durar si el programa muestra “delivery” en el frente externo y si el costo del dinero en pesos se alinea con la inflación, las expectativas y el país riesgo. Pero si faltan reservas o sobra incertidumbre, el dólar vuelve a ser protagonista.
Dólar: el precio del peso volvió al centro
Desde Invecq señalaron que el contexto cambió con una nominalidad mayor: el IPC nacional subió 2,8% mensual en diciembre y las expectativas de inflación ajustaron al alza. Con ese telón de fondo, la fuerte compresión de las tasas en pesos tras las elecciones quedó, como mínima, poco consistente con el comportamiento del resto de las variables.
Los expertos de la consultora explicaron que, en términos conceptuales, la Paridad Descubierta de Tasas de Interés ordena el análisis: el rendimiento local debería ser comparable al de activos considerados libres de riesgo (bonos del Tesoro de EE. UU.), más un adicional por expectativa de depreciación y una prima por probabilidad de incumplimiento. En criollo: si no bajan expectativas o no cae el riesgo, la tasa no puede “flotar” demasiado abajo sin generar tensiones.
Sus analistas apuntaron que el recorrido reciente era elocuente. La TAMAR prometió 56% TAN antes de los comicios legislativos, un nivel alto pero coherente con la volatilidad y la incertidumbre. Tras la victoria del oficialismo, descendió hasta mínimos cercanos a 25% anual en diciembreuna baja que podría ayudar a la reactivación (especialmente vía tasas activas), pero que lucía desmedida frente a una nominalidad que no cedía.
Para Invecq, la compresión tan fuerte solo habría sido consistente si se hubiera ajustado a la baja las expectativas de devaluación o inflación (no ocurrió) o si el riesgo país hubiera comprimido mucho más (tampoco). Con un piso transitorio alrededor de 550 puntos basicosla variable que terminó corrigiendo fue la tasa: en los últimos días volvió a promediar cerca de 35% anualmás alineada con el resto del tablero.
El “micro” del dólar
Desde 1816 señaló que el micro del mercado cambió por una razón tangible: se agotó la principal fuente de liquidez que venía funcionando como amortiguador. Los pasivos remunerados del BCRAque en el régimen actual habían sido el gran “tanque” de pesos del sistema, cayó a menos de 0,4 billones de dólares en las últimas ruedas, desde 7,1 billones de dólares que se observaban a comienzos de diciembre.
Los expertos de la consultora explicaron que el drenaje tuvo dos motores bien concretos. Por un lado, el crecimiento del circulanteque en diciembre habría aumentado alrededor de 3,4 billones de dólares. Por el otro, las ventas de Lelink del BCRA en el mercado secundario, que habrían rondado 4,0 billones de dólares entre diciembre y las primeras semanas de enero. El resultado: se consumió el colchón que antes absorbía los golpes sin trasladarlos tan rápido a las tasas.
En paralelo, 1816 puso la lupa sobre otro número que condiciona el corto plazo: los depósitos en pesos del Tesoro en el BCRA bajarón a 2,3 billones de dólaresel nivel más bajo desde mediados de 2024. Con esa caja más chica, cualquier necesidad de comprar dólares o cubrir pagos puede acelerar movimientos que, de otro modo, serán graduales.
Para 1816, el calendario suma presión: en los próximos 15 días habría vencimientos en dolares por alrededor de u$s1.000 millonesmientras los depósitos del Tesoro en moneda extranjera en el BCRA estaban cerca de u$s349 millones. Con esa estructura, el mercado entiende que la estabilidad cambiaria empieza a depender más de cómo se administra la liquidez y menos de la “inercia” de las últimas ruedas.
Reservas: la condición que exige el mercado
Sus analistas apuntaron que, con tasas que ya volvieron a un nivel más consistente, la discusión se mudó al frente externo. Para Invecq, el Gobierno se enfrenta a un trilema en el corto plazo: retomar desinflación, reimpulsar actividad (prácticamente estancada desde febrero de 2025) y fortalecer reservas internacionalesen un contexto de posición patrimonial frágil del BCRA y compromisos en dólares previstos para 2026 y 2027.
Desde Invecq señalaron que, hasta hace poco, la estrategia había relegado el objetivo de reservas, apoyándose en la hipótesis de que, una vez disipado el riesgo político, ingresarían flujos financieros desde el exterior que permitirían al Banco Central recomponer su saldo. Pero el mercado empezó a pedir señales concretas como condición para seguir reduciendo el riesgo país: en otras palabras, las reservas dejaron de ser postergables.
Ese giro, según Invecq, ya se empezó a reflejar: desde comienzos de enero, el BCRA compró neto casi u$s1.000 millones en pocas ruedas, aunque se vendió aproximadamente u$s450 millones al Tesoro. La lectura es que cambió la conducción cambiaria, pero partiendo desde un nivel inicial muy bajo, por lo que el desafío no es “arrancar” sino sostener y profundizar.
Para 1816, en la misma dirección, las compras spot acumulaban alrededor de u$s824 millones en lo que va del año. La traducción para el dólar es directa: si la acumulación se consolida, el riesgo país puede comprimirse más y el equilibrio cambiario gana margen; si la dinámica se corta o se diluye, el mercado vuelve a testear coberturas y el precio del dólar recupera sensibilidad.
