Atendiendo a la demanda popular de ejecutivos-chefes cheios de autoconfiança, como “segundas-feiras de fusões” está de vuelta: estas veces este año a la semana comienza con el anuncio de pelo menos una combinación corporativa validada en US$ 10 mil millones o más.
Também voltaram as terças, quartas, quintas e sextas de fusões, impulsadas por pelos de lucro recordes das grandes empresas, pelos juros mais bajos y por autoridades antimonopolio recem-favoráveis.
A compra de US$ 85 mil millones en Norfolk Southern pela Union Pacificque aún necesita la aprobación de dos reguladores ferroviários americanos, es la mayor adquisición en el mundo desde que United Technologies comprou con Raytheon, en 2019, por US$ 90 mil millones, criando un gigante de defensa rebatizado de RTX.
Netflix, Comcast y Paramount Skydance luchan por una disputa financiera por Warner Bros Discoverymás intenso en Hollywood desde que Disney pagó US$ 71 mil millones por 21st Century Fox, también en 2019. Samsung Electronics crió una unidad de fusiones y adquisiciones que puede acceder a la caja de US$ 74 mil millones del gigante coreano de tecnología para ayudar a prosperar en la era IA.
En total, 32 megafusões corporativas, valoradas en US$ 700 mil millones, para el año anunciado en 2025. Como casi un pela frente, este já é o maior número, em volume e valor, desde o frenesi pós-pandemia de 2021. A LSEG, proveedora de datos financieros, registrou 63 transações superiores a US$ 10 mil millones no mundo entre enero y noviembre, incluyendo operaciones de capital privado do mesmo porte —mais do que em qualquer año completo desde los años 1970.
Los ejecutivos de hoy no se deixam abalar pelos alertas de ontem. Todos coinciden en que la desastrosa adquisición de Time Warner por AOL por US$ 182 millones, anunciada meses antes de esto bolsa de internet desde 2000foi trágicamente mal cronometrada y absurdamente mal precificada.
Todos conhecem o subgénero da pesquisa em gestão segundo o qual “estudo após estudo coloca a taxa de fracasso de fusões e aquisições entre 70% y 90%”, como concluyó en 2011 Clayton Christensen, um dos mais admirados estudiosos de administração das últimas décadas. Cada chefe acredita firmemente que pertence à faixa dos 10% a 30%.
Los chefs ejecutivos, por naturaleza, en un grupo autoconfiante, tienden a colocar la “mega” en la megalomanía. Mas quão preocupados os acionistas deveriam estar com esse novo ímpeto de fusões?
Comece pelos números. El mundo se ha mudado desde una publicidad de Christensen, hace casi 15 años. ¿Talvez o histórico das empresas em fusiones y adquisiciones tenha mudado también? Para descubrir, el economista examina todas las fusiones corporativas de US$ 10 mil millones o más concluídas (incluidas las divisiones y el ajuste de la inflación) anunciadas entre el inicio de 2010 y el fim de noviembre de 2020.
Además, 117 megatransações se realizaron en este período y tienen datos disponibles para aprovechar el desempeño financiero de los compradores en los cinco años siguientes. Los acuerdos obtenidos colectivamente en US$ 2,7 trillones, involucran principalmente empresas americanas e incluyen sustos considerados.
En 2016, AB InBev vendió a SABMiller por 103 millones de dólares. Dos años después, AT&T vendió US$ 85 mil millones a Time Warner (que se vendió por AOL en 2009). Además, el gigante farmacéutico Bristol-Myers Squibb compró Celgene por 79 millones de dólares.
Nos cinco años después de los acuerdos, la receita eo lucro operacional medianos dos compradores cresceram 6% al año —decente, pero não extraordinario. La relación entre el valor del mercado y el valor contado de sus activos, una medida común de evaluación, ficou estável. O retorno sobre o capital caiu dois pontos percentuais.
O resultado foi um balanço misto para os acionistas. Metade dos compradores superou o desempenho de su setor nos cinco años después del anuncio. Sus retornos accionarios excedentes, acima do índice de referencia del sector, cuestan US$ 2,8 trillones. Mesmo excluindo a valorização de US$ 640 mil millones por Microsoft compró LinkedIn en 2016algo que probablemente teve poca relación con los US$ 26 mil millones de pagos en el sitio profesional, o valor aún es impresionante: US$ 2,2 trillones.
Sin embargo, otro metade ficou para trás em magnitud similar, acumulando pérdidas de US$ 2,9 trilhões. En resumen, fracassos hoje não são tão comuns quanto Christensen alertara, embora as chances de sucesso ainda pareçam não melhores do que um cara ou coroa.
Pesquisas mais sistemáticas mostram que as empresas, de fato, ficaram menos ruins em combinar negocios. No ano passado, a consultoria Bain chegou a public um relatório intitulado “Como as empresas ficaram tão boas em fusões e aquisições”. Una respuesta, descubrimiento, é que a prática leva à perfeição.
Entre 2012 y 2022, empresas que fizeram al menos una adquisición por el año tiveram retorno acionário medio de 8,5% año. Empresas avessas à prática registraram 3,7%. Entre 2000 y 2010, la ventaja de los compradores frecuentes era menos da metade disso.
Suzanne Kumar, coautora del relato, atribui essa melhora a vários factores: procesos de diligencia más cuidadosos, más focos en nuevas capacidades y mercados adyacentes, en vez de apenas ganho de escalada no core do comprador, y una preferencia por várias adquisiciones menores, en vez de una apostasía que puede definir o destruir una empresa.
Metade das megafusões deste ano ainda se baseia em apostas de escalada, não de escopo. Muitas são grandes, em termos absolutos, claro, pero también relativas al tamaño del comprador. Una transacción mediana equivale al 46% del valor de mercado del comprador. Union Pacific está pagando dos tercios de su capitalización por Norfolk Southern.
Nesses casos, a diligência é, bem, crucial. Aún más en un momento de transformación tecnológica profunda. Conselhos debería pensar dos veces antes de gastar decenas de miles de dólares en una unión cuando IA pode em breve ayudar empresas a cortar custos e, com o tempo, talvez até aumentar receitas —as duas justificativas tradicionais para fusões de alto risco. E deveriam se lembrar de eso, embora melhores que um para nove, essas chances de 50-50 ainda são um jogo de cara ou coroa.
Texto de The Economist, traducido por Helena Schuster, publicado bajo licencia. El artículo original, en inglés, puede encontrarse en www.economist.com
